本报告导读:

公司受行业不利因素影响,制药业绩短期承压,但目前正积极在海外布局优质医疗器械项目,未来有望接力制药成为新的增长引擎,维持增持评级。

投资要点:

公司处于积极转型期,维持增持评级。公司2015年收入12.1亿,同比增长0.15%,与2014年基本持平,归母净利润3.7亿,同比下降17.8%,业绩低于预期,主要原因是公司营养类产品受行业环境影响,增速有所放缓,同时未按时收到政府补助,考虑到以上两个因素影响,下调公司2015~2017年EPS至0.34(-0.27)、0.45(-0.31)、0.49(-0.43)元,参考化学制剂行业2016平均估值28X,同时考虑到公司未来向医疗器械领域的转型潜力,给予一定估值溢价,给予2016年PE47X,相应下调目标价至21元,维持增持评级。

制药业务短期承压,积极转型医疗器械。预计2015年公司转化糖电解质、多烯磷脂酰胆碱、复方氨基酸保持平稳增长,转化糖注射液、脂溶性维生素略有下滑,部分二线品种如恩替卡韦、甲泼尼龙保持较快增长,整体来看,公司4季度收入增速有所回升,预计2016年较2015年收入增速将有所改善。公司目前正积极在海外布局医疗器械业务,在以色列已有多个优质项目落地,预计2017年以后有望在国内推广销售,逐步贡献利润。

政府补助仍有转机,激励有望进一步完善。预计西藏政府的补助2016年有望恢复,每年对公司利润的增厚接近1亿。公司目前已经完成用于员工持股计划的股份回购,累计回购金额约2亿,回购均价18.75,彰显对公司未来信心,未来股份授予后将进一步完善公司激励机制,增强员工积极性。

风险提示:新品种市场推广低于预期风险;政府补助不能按期获得风险。